原标题：【银河轻工李昂】行业动态 2021.2丨造纸行业20Q3开启量价齐升景气周期，浆纸价格同步抬升趋势需关注下游需求反馈
1. 长期发展趋势：需求端，目前我国人均用纸量尚处低位，预计未来随着经济增长及居民生活水平的提升，包装用纸与生活用纸将推动行业需求端稳步增长；供给端来看，目前行业集中度依旧较低，预计未来随着政策持续收紧，行业龙头将凭借自身优势提升行业集中度。
2. 短期需求端表现：包装用纸：由于其下游对接的消费行业将在三月份迎来“3•8女神节”以及“3•15国际消费者权益日”两大促销节点，并且考虑到去年同期“3•15”延期的错位效应，预计包装用纸需求仍将维持较高景气度；文化用纸：由于去年同期未能如期开学致使教辅材料印刷需求缺失，而今年全国绝大多数学校将如期开学返校且线下课外培训机构也将有条件恢复授课，预计文化用纸需求端表现或有望同比高速增长；生活用纸：鉴于去年疫情期间居民对个人卫生与家庭卫生的重视程度尚处绝对高位且物流与外出活动不便造成大量囤积行为致使去年同期基数较高，但同时考虑到生活用纸需求的稳定性以及家庭外需求较去年同期大幅提升，预计3月生活用纸需求端表现或有望与去年同期持平。
3. 短期供给端表现：对于浆纸系纸企而言，如若国内经济复苏趋势能够在2021年一季度年内高点后得以延续或缓慢回落至合理区间，那么浆纸价格也将有望延续当前持续攀升趋势；若不然，届时造纸行业或将面临全球再通胀预期高企推动浆价抬升，但纸价难以抬升的难题。至于废纸系纸企，我们认为国废、箱板纸以及瓦楞纸价格大概率将在国内外废配额清零政策造成的短期供给缺口影响下保持震荡上行趋势，直至落后产能退出或垃圾分类政策助推国废回收率与质量提升缓解原料供给端所面临的压力。
最新观点：行业长期发展趋势，从需求端来看，目前我国人均用纸量尚处低位，预计未来随着经济增长及人们生活水平的提升，包装用纸与生活用纸将推动行业需求端稳步增长；从供给端来看，目前行业集中度依旧较低，预计在环保政策持续收紧与2021年1月1日开始实施的进口废纸配额清零的影响下，中小产能将会加速出清，龙头将凭规模与原料自给优势抢夺份额，提升行业集中度。
行业短期需求端表现：结合当前纸浆期货与现货价格仍维持涨势，我们认为纸企将继续通过提价的方式行使顺价机制，直至成品纸下游需求改善放缓造成社会库存出现积压现象，因此我们预计造纸行业“量价齐升”的高景气局面或将延续至国内宏观经济增速出现持续放缓之时。各类纸张3月需求展望，包装用纸：由于其下游对接的消费行业将在三月份迎来“3•8 女神节”以及“3• 15 国际消费者权益日”两大线上线下促销节点，并且考虑到去年同期“3•15” 延期的错位效应，预计包装用纸需求仍将维持较高景气度；文化用纸：由于去年同期未能如期开学致使教辅材料印刷需求缺失，而今年全国绝大多数学校将如期开学返校且线下课外培训机构也将有条件恢复授课，预计文化用纸需求端表现或有望同比高速增长；生活用纸：鉴于去年疫情期间居民对个人卫生与家庭卫生的重视程度尚处绝对高位且物流与外出活动不便造成大量囤积行为致使去年同期基数较高，但同时考虑到生活用纸需求的稳定性以及家庭外需求较去年同期大幅提升，预计3月生活用纸需求端表现或有望与去年同期持平。
行业短期供给端表现：对于浆纸系纸企而言，我们认为后市浆纸价格同步提升的趋势仍需观望下游顺价通道是否通畅。如若国内经济复苏趋势能够在2021年一季度年内高点后得以延续或缓慢回落至合理区间，那么浆纸价格也将有望延续当前持续攀升趋势；如若不然，届时造纸行业或将面临全球再通胀预期高企推动浆价抬升，但纸价难以抬升的难题。至于废纸系纸企，我们认为国废、箱板纸以及瓦楞纸价格大概率将在国内外废配额清零政策造成的短期供给缺口影响下保持震荡上行趋势，直至落后产能退出或垃圾分类政策助推国废回收率与质量提升缓解原料供给端所面临的压力。
长期来看，通过对标美国造纸行业的发展阶段及市场特点，我们认为我国造纸行业目前处于行业整体集中度不高、上下游议价能力较弱、对原材料依赖程度较高的状态。随着环保政策持续收紧以及进口废纸配额清零，行业内落后的中小产能将会被加速出清，对原材料的控制将成为造纸企业发展的关键，行业龙头有望凭借自身规模优势以及原材料自给优势进一步获取更大市场份额，提升行业集中度，获取更大利润空间。从全球纸张消费情况来看，中国及东亚地区的人均用纸量尚处低位，行业仍有很大增长空间，随着经济增长及人们生活水平的提升，下游消费需求有望进一步提振，利好行业发展，看好行业龙头企业。
短期来看，2020年初爆发的新冠肺炎疫情引发造纸行业于20Q1与20Q2分别出现“量减价增”与“量增价减”的分化局面，但20Q3起伴随着国内实体经济加速回暖促使各类纸张下游需求呈现底部回升态势，推动各类纸张社会库存加速去化，与此同时再配合行业供给格局优化与全国各省市地区开始逐步加快推进“禁塑令”进程致使部分塑料需求转移对行业需求端的刺激，各大龙头纸企纷纷开启提价以此改善自身利润空间。并且，在此过程中随着海外疫情于2020年四季度全球各大发达经济体纷纷开启疫苗接种，木浆期货价格也实现底部企稳回升，为龙头纸企持续提价的营造了合理的氛围，从而最终促成了2020年三季度以来造纸行业出现“量价齐升”的行业景气度回升局面。结合当前纸浆期货价格仍维持涨势且海外港口与国内港口木浆库存呈持续去化趋势，木浆现货价格或将维持抬升趋势，而这也将使得纸企继续通过向下游提价的方式形成顺价机制，直至各成品纸下游需求改善趋势放缓造成社会库存出现积压现象。考虑到造纸行业下游需求主要于国内经济整体走势相关，我们预计造纸行业当前“量价齐升”的高景气局面或将延续至国内宏观经济增速出现持续放缓之时。
至于各类纸张三月展望，首先从需求端来看，我国纸制品消费量占比最高的包装用纸品，由于其下游对接的消费行业将在三月份迎来“3·8女神节”以及“3·15国际消费者权益日”两大线上线下促销节点，结合春节期间全国各地消费市场呈现出的延续了去年三季度以来的持续回暖趋势，并且考虑到去年同期“3·15”的延期错位效应，我们预计三月份国内包装用纸需求端仍将维持较高景气度。至于消费量占比位列第二的文化用纸而言，由于去年同期未能实现线下授课致使教辅材料等印刷需求缺失，而今年全国绝大多数学校将如期开学返校，并且线下课外培训机构也将有条件恢复授课，预计三月份文化用纸需求端表现或有望实现同比高速增长。对于纸制品消费量占比第三的生活用纸品类而言，鉴于去年同期尚处疫情期间，居民对个人卫生与家庭卫生的重视程度尚处绝对高位，并且由于物流与外出活动不便存在大量囤积行为，致使去年同期基数较高，但同时考虑到生活用纸需求的稳定性以及线下餐饮、宾馆、旅游景点、写字楼、购物中心等家庭外需求较去年同期大幅提升，我们预计3月生活用纸需求端表现或有望与去年同期持平。
从供给端来看，对于浆纸系纸企而言，尽管受益于全球再通胀预期影响内外盘木浆期货与现货价格均呈现持续攀升的趋势，截止2021年2月26日上期所2105合约木浆期货价格已达到7574元/吨，较去年同期4462元/吨同比增长69.74%，已逼近过去5年木浆现货价格高点，但考虑到龙头纸企原料库存大多为3-6个月且社会库存尚处合理水平，预计短期内下游需求方订单与上游原料进货订单均仍较少，后市浆纸价格同步提升的趋势仍需观望下游顺价通道是否通畅，即下游需求复苏进程。我们预计如若国内经济复苏趋势能够在2021年一季度的年内高点后得以延续或缓慢回落至合理区间，那么顺价机制或将维持畅通，而浆纸价格也将有望延续当前持续攀升趋势；如若国内经济复苏趋势在2021年一季度的年内高点后迅速回落至合理区间并呈现出增长乏力迹象，那么顺价机制或将在下游需求出现疲软迹象后出现堵塞，届时造纸行业或将面临全球再通胀预期高企推动浆价抬升但纸价难以抬升的难题。至于废纸系纸企，我们认为国废、箱板纸以及瓦楞纸价格大概率将在国内外废配额清零政策造成的短期供给缺口影响下保持震荡上行趋势，直至行业内落后产能退出使得原料资源头部集中或垃圾分类政策推动力度加强提升国废回收率与质量，以此缓解原料供给端所面临的压力。
环保政策执行不及预期的风险；行业产能扩张超预期的风险；下游需求疲软的风险。
本文摘自报告：《【银河轻工李昂团队】行业动态报告_造纸行业20Q3开启量价齐升景气周期，浆纸价格同步抬升趋势需关注下游需求反馈》
零售及轻工行业负责人，曾任社会服务行业研究员、商业零售行业主分析师，具备消费产业跨多行业研究经验。
零售及轻工行业分析师，2018年加盟银河证券研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长深度挖掘公司基本面。
零售及轻工行业助理，2019年加盟银河证券研究院从事零售行业研究，2020年起增加覆盖轻工制造，擅长产业链价值比较。返回搜狐，查看更多
